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华北制药与荷兰DSM合资进入实质审批阶段
2006年7月19日 11:8  来源:搜狐

  华北制药和DSM合资实际上是青霉素和VC产业整合下的优势互补:DSM在VC,VB12等营养品领域占据着全球的高端销售渠道,同时在半合抗生产工艺和绿色酶法生产上具有明显的技术优势。华北制药则是我国最大的抗生素生产基地,在产业基础和业内品牌上都具有较强的影响力。
 
  合资有助于双方加强产业话语权和提高盈利能力。目前合资已进入国家发改委实质性审批阶段,短期内获得批复可能性较大。

  华北制药在VC和青霉素的产业地位不容忽视:其抗生素原料药总产量占全国总产量的15%左右,而粉针制剂的年生产能力达22亿支,居全国第一位。其中青霉素、维生素B12产量居亚洲第一,世界第二;半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一;链霉素产量居世界第一;粉针剂产量居亚洲第一。下属河北维尔康制药有限公司是国内四大维生素C生产商之一,产量占国内总产量的20%,其VC制造成本远远低于国外生产水平,行业优势明显。

  华北制药的后续发展潜力不容低估:此外公司在免疫抑制剂、营养品业务、生物制剂和糖尿病老年痴呆抗癌等新药开发领域发展迅速,研发能力和产业化能力较强。作为大型医药研发制造企业,华北制药的后续发展值得期待。

  无疑,合资会带来华北制药经营上的拐点:合资成功后,一方面合资的营养品和抗生素板块能获得稳定成长的收益,另一方面,逐步改善的现金流将利于公司加大新剂型品种的研发和营销投入。如果市场考虑到合资成功后华北制药有望成为国内VC和青霉素产业新的整合平台,那么华北制药的产业价值将远高于目前二级市场价值。

  建议积极关注:我们仅以理想状态估算合资成功后华北制药年净利润可望达到1~1.2亿元,以资本公积金转赠股本后的10.3亿股总股本计算,EPS在0.1~0.12元左右。如果给拐点附近25倍PE,股改后,华北制药的合理价值应在2.8元以上。

  风险提示:华北制药的实际业绩将与合资的实质性进程息息相关,尤其是新剂型业务的业绩目前尚难以预测。在产业环境依然比较恶劣的情况下,可能06年华北制药恢复亿元的盈利水平仍有较大困难。

 
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