受原料药需求量小、价格不断下行、附加值低的限制，原料药企业的成长存在着无法跨越的瓶颈，而通过制剂转型，原料药企业得以打通产业链并提升企业的盈利能力，同时市场的巨大和需求的稳定性解决了原料药企业随原料药价格波动所引发的业绩波动。我们通过成本比较发现，制剂出口的利润空间可高达80％，而不断扩大的仿制药市场为原料药企业的制剂转型提供了契机。给予原料药行业“推荐”的投资评级。

　　制剂出口盈利空间巨大

　　欧美发达国家通过完善的知识产权保护、良好的市场机制和严格的准入条件构筑了较高的市场壁垒，我们称之为规范市场，竞争壁垒较高直接导致了规范市场的药品价格远高于以中国为代表的非规范市场。以辛伐他汀为例，原料药的国内报价仅为2700—2900元/kg之间，但是制成制剂在美国销售后产品增值超过500倍。我们大致估算了从原料药到制剂出口过程中的利润空间，比较辛伐他汀从原料药到国内制剂生产的成本以及国际惯例的批发价格，按照欧洲医药市场药品分销的过程，通常制剂出口的价格是终端销售的25％～30％，药品由药厂向药店流通环节的批发价格则是终端价格的50%，以此推算由原料药到最后的销售分成，国内原料药企业制剂出口最大可产生毛利将超过80％。而制剂的销售是由合作伙伴所承担的，因而销售费用率将远远低于国内制药企业约30%，最终净利润率不低于20％，还有可能超过30％。

　　另外，制剂出口的市场空间也十分惊人。以欧美发达国家为代表的医药市场价值已经超过了6000亿美金，占世界医药市场份额的80％以上，相比之下2006年国内化学制剂业的销售收入仅1382.5亿元人民币，约合192亿美金，不到发达国家医药市场价值的1/30。近年来受到人力成本上升、环保压力加大的驱使，欧美制药公司进行制剂生产转移的趋势愈加明显。辉瑞、GSK、罗氏等国际制药巨头纷纷开始在国内寻找合作伙伴进行制剂生产。而仿制药市场的不断扩大为制剂出口提供了契机。自2002年起，一批重磅炸弹级的专利药品逐渐结束保护期，专利药品的市场迅速扩大。截至2006年，仿制药的市场价值已经高达2400亿元，远高于原料药的300亿美金。另一方面迫于不断高涨的医疗支出，欧美发达国家大力推行仿制药替代原研药的计划，这也促进了仿制药市场的增长，IMS预计未来仿制药市场将保持15％的增长率，大大超过世界医药市场的7％—8％的增长。