基金大比例增持探因

    在去年经历大盘震荡调整之苦的各路基金，日前全部公布完毕2007年第4季度报告，分析该报告期内基金建仓动向发现，基金正在悄悄地较大比例增持医药行业上市公司的股票。

    统计显示，截至2007年第4季度末，基金公司重仓持有的医药股市值合计达到171.08亿元，与2007年第3季度末相比，增加了77.74%；持股总数比2007年第3季度末增加了1.72亿股，扣除上市公司送股影响，第4季度末比第3季度末增加了63.56%，持股量明显增多。基金对医药行业公司的关注面明显拓展，高成长的中药股及生物制药行业龙头股等备受基金青睐。报告期内，被基金重仓持有的企业数量占医药行业上市公司总数量的29%，而上季度末仅为20%。

    有分析人士指出，其大比例增持医药股的主要原因基于以下3点：一是因为医药行业属于防守型行业，当市场估值普遍偏高时，增持防守型行业股票，风险较小；二是由于2008年，医改政策即将出台，政府对于基本医疗服务加大投入的基调已经明朗，市场对此有较高预期，加大配置医药股，寄望于分享医改带来的行业增长；三是原料药价格上涨带动公司业绩提升显而易见，阶段性配置价格处于上升通道的原料药股票收益亦明确可见。

    据悉，2007年第3季度，在基金重仓持有的医药股中，新增了9家，有3家老公司从基金重仓股名单中剔除。在4季度基金重仓持有的医药股中，剔除送股转赠等因素，有25家上市公司股份被增持，4家被减持。其中增幅最大的是吉林敖东，与2007年第3季度相比，基金增持该公司流通股2651万股，增幅达161.78%，位列第二和第三的分别是新合成和东阿阿胶。其中，基金重仓持股占流通股比例最大的公司由华兰生物易主为千金药业，基金持有千金药业股票合计达到1577万股，持股占流通股的比例从第3季度末的8.54%增至21.85%。

    从重仓持有医药股的基金家数来看，2007年第4季度末，持有东阿阿胶的基金为8家，位居首位；同时，有5支股票在第4季度新增3家基金持有，分别为东阿阿胶、吉林敖东、恒瑞医药、千金药业和新合成；国药股份、科华生物、三精制药、华海药业、双鹤药业分别新增1家基金持有。

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    警惕增长率陷阱

    医药板块整体业绩表明：2007年正是投资收益在支撑业绩门面。前3季度板块主营收入和利润增幅约16％，营业利润取得22％增长。如果考虑2006年同期的负增长情况，主业盈利增长并不理想，而投资收益对利润总额的贡献高达24％，促使净利润增长60％。但2008～2009年，医药板块的超高增长将难以为继。

    虽然医药板块在2007年初和年末的两波行情推动下跑赢大盘指数，但板块上涨的动力主要是估值不断提升，而非源于内生性的高质量业绩增长。目前，医药股2008年PE普遍超过40倍，PEG普遍大于2.3，PB普遍超过10。剔除证券投资收益，许多个股2008年PE超过50倍。在2008～2009年50%以上高增长难以持续的情况下，50倍PE显然高估了。

    或许，医改蛋糕的巨大诱惑，与中国医药上市公司“袖珍”市值之间形成的强烈不匹配，赋予了医药股想象空间和高PE。我们预计，板块估值水平将随A股市场的调整而下调、在牛市氛围下分析师对个股偏乐观的业绩预测未来可能下调。

    这两个下调的乘数效应，将抑制个股的上行空间。