投资要点：

　　日前，第八届世界制药原料中国展（CPHI）在上海举行，在原料药行业景气度达到近十年巅峰的背景下，本届CPHI参展企业达到1562家，创下了记录，下半年以致未来几年原料药行情走势成为了业内关注的热点；展会期间，中国医药保健品进出口商会举办了2008“中国与世界”医药论坛，我们将对期间发布的信息进行简要分析；

    原料药行业自2007年开始回暖，步入历史上最强一轮景气周期，相关上市公司经营质量，全面向好；

    大宗原料药领域中，大宗维生素类原料药生产企业最值得关注；

    维生素E作为典型周期性产品，在今年一季度平均价格就已经站到了近十年最高水平，作为生产技术比较成熟，进入壁垒并不高的大宗产品，从目前可以获得的相关因素分析，VE的周期性特征并没有改变，产品国际市场的供需关系亦没有被革命性的颠覆。2009年价格出现调整的可能性正在加大；

    维生素C供应趋于紧张，受奥运期间相关企业可能限产影响，三季度将变得更加突出，对东北制药将构成正面的影响。但作为一种事件性因素，不足以对市场结构造成本质性改变。

　　华海药业和海正药业仍是最具长期投资价值的原料药股，两家公司将呈现产业升级双路径推进，制剂业务国内、国际市场同步提升的良好局面。

    1. CPHI会议观点简析

    1.1.供应量下降推动原料药价格持续走高，下半年原料药行业维持高景气度运行的可能性大

    2008年1-4月，中国药品进出口总额为105.27亿美元，其中出口66.68亿美元，同比增涨33.78%，高于2007年全年增幅7个百分点；药品进口则进一步回落。

　　原料药出口占到了药品出口总额的70%左右。前4个月，原料药进出口总金额较去年同期增长29.12%，其中出口增长了36.86%。

　　1.1.1.量跌价升，供应量的短暂萎缩造就了原料药的大牛市

    今年前4个月中国的原料药出口延续了2007年下半年以来的趋势，在出口量萎缩的同时，出口价格快速上升：1-4月，原料药产品出口总量下降了10%以上，但平均出口价格上升了50%左右，保证了出口金额上升36.86%。按照出口区域划分：

　　中国出口到亚洲的原料药平均价格同比增长了53.15%、出口到欧洲增长45.5%，北美增长48.48%，上述三大区域占到了中国原料药出口总额的88.8%。由于中国为全球原料药市场的第一大供应国，中国出口量的下降，导致全球原料药市场短暂失衡，此为原料药价格普涨的主要原因。

　　1.1.2.多重负面因素交织，推动生产成本大幅上升

    自2007年下半年以来，中国原料药产业经受了严重的挑战，包括：（1）宏观层面上，人民币的快速升值大大压缩了企业的利润空间，医保商会调查结果显示，高达73%的企业通过提高价格应对不利（见表1）；（2）政策层面上，2007年中期，原料药出口退税率大幅下调，成为了第二个迫使企业涨价的负面因素。此外由于07-08年先后发生了肝素钠事件、二甘醇事件、兴奋剂事件等多起恶性事件，使得中国政府及原料药出口目的国监管机构都快速加强了对于原料药产品的监管力度，迫使众多中小生产企业推出了原料药国家市场；（3）环保层面上，环保风暴对于原料药生产企业影响重大，且2008年环保标准提高预期非常明确，直接导致了企业环境治理成本大幅上升；（4）生产层面上，新《劳动法》造成的劳动力成本的上升，以及粮食与石化产品的涨价（见表1），是第四个推动原料药涨价的关键因素。